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研報:國金證券:三只松鼠:利潤受政府補助減少承壓 規模擴張趨勢不改
發布時間:2019年10月15日 15:42:00

(網經社訊)研究報告內容摘要】

業績簡評公司發布三季度業績預告,預計前三季度實現歸母凈利潤 29,117.66-29,699.26萬元,較去年同期增長 8.72%-10.89%;預計公司 Q3單季度實現歸母凈利潤2,471.8-3,053.4萬元,較去年同期下降 58.5%-48.73%。

經營分析政府補助減少是影響利潤增長的核心因素, 但扣非歸母凈利潤預計增速仍將超過 20%: 公司三季度歸母凈利潤同比減少 2,902.2-3,483.8萬元,主要受政府補助較同期減少 4,403.53萬元(大概率系電子商務扶持資金)影響;扣除政府補助等非經常性損益后的歸母凈利潤預計仍將維持 20%以上的可觀增長。累計前三季度來看,預計扣非歸母凈利潤的增速也在 20%以上。

品類擴張短期內使得毛利率承壓,預計上市大促等因素推動銷售費用率同比上行: 參考國金證券研究創新中心的線上數據,公司三季度線上堅果收入占比不足40%, 零食品類占比提升,產品結構多元化的趨勢仍在延續;我們預計公司品類擴張疊加山核桃、 零食大禮包等新品上市,三季度整體毛利率將承壓。費用端來看,我們預計上半年運輸費用率和平臺服務費率提升趨勢仍將延續至三季度,疊加三季度上市大促等因素預計銷售費用率仍是同比微增的趨勢;管理費用率預計與去年同期持平。

規模擴張趨勢不改,全渠道格局加速成型: 參考國金證券研究創新中心的線上銷售數據,公司三季度線上 GMV 同比增長超過 30%,延續了上半年的高增長趨勢。 線下投食店破百家,聯盟小店達到 160家(截止 10月 12日),預計中秋期間團購業績增長同樣可觀,線下渠道重要性持續提升。公司“一主兩翼”的渠道格局正加速成型,實現消費者群體的深度覆蓋,提升公司核心競爭力。

淡季業績略有波動, 看好雙十一助力四季度回暖: 二、三季度是公司銷售的相對淡季,業績基數較小使得增速波動較大,我們認為核心仍需關注公司四季度旺季和全年業績增長, 也會更全面的反映公司經營業績變化。我們預計公司今年線上的高增長趨勢將延續至四季度“雙十一”銷售期間,全年整體收入端擴張的戰略目標將持續兌現。長期來看,我們持續看好公司將線上優勢向線下延伸,不斷提升產業鏈運營和市場響應效率,著力轉型為高效的平臺型企業,真正實現全渠道領先。

盈利預測因政府補助減少,我們調低了公司的利潤預測; 預計公司 2019-2021年實現收入 92.11/115.74/141.10億元,同比+31.6%/+25.7%/+21.9%;實現歸母凈利潤3.49/4.61/6.19億元, 同比 +14.8%/+32.0%/+34.3% ,較上次預測分別同比 -8.6pct/-6.6pct/-4.9pct;實現 EPS 0.87元/1.15元/1.54元,當前股價對應 PE 分別為 82X/62X/46X,維持“買入”評級

風險提示原材料價格上漲、線上獲客成本提升、食品安全的風險、限售股解禁的風險。(來源:國金證券 編選:網經社)

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